仁信新材將再度上會 一波三折募投項目或錯過最佳建設(shè)時期

上市之路幾經(jīng)波折后，惠州仁信新材料股份有限公司 (簡稱：仁信新材)再一次來到了發(fā)審委門前。早在2019年6月，仁信新材便首次申請上市，一個多月后申請被中止。2021年12月，仁信新材申請資料更新完成后，深交所按照規(guī)定恢復(fù)其發(fā)行上市審核;然而，一個月多后的1月26日，公司IPO審核狀態(tài)再度變更為中止。

7月21日，仁信新材將再度上會，這一次公司能否順利通過發(fā)審委檢驗順利登陸創(chuàng)業(yè)板，21日晚些時候?qū)⒂写鸢浮?/p>

營業(yè)收凈利潤異常波動

營業(yè)收入小幅下滑，凈利潤明顯增加;營業(yè)收入大幅上行，凈利潤卻在明顯下滑。仁信新材異常波動的業(yè)績被業(yè)內(nèi)直呼看不懂。

2019年-2021年，仁信新材營業(yè)收入分別為12.4億元、11.13億元、16.97億元，其中2020年、2021年同比增長分別為-10.24%、52.47%;同期凈利潤分別為1.09億元、1.69億元、1.34億元，其中2020年、2021年同比增長分別為55.04%、-20.71%。不難看出，2020年公司在營業(yè)收入出現(xiàn)下滑背景下，凈利潤出現(xiàn)了超過五成的增長。進入2021年后，公司營業(yè)收入大幅增長，凈利潤卻未延續(xù)增長格局，反而大幅下滑。從公司列舉的同行業(yè)可比公司來看，星輝環(huán)材、華錦股份近幾年營業(yè)收入、凈利潤均齊漲齊跌，仁信新材卻逆行業(yè)普遍情況出現(xiàn)異常表現(xiàn)。

值得一提的是，仁信新材營業(yè)收入、凈利潤變動趨勢相反的情況2022年還在延續(xù)。據(jù)公司預(yù)計，2022年上半 年 實 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 同 比 增 長68.42%-71.12%，歸母凈利潤則同比下滑5.83%-7.96%。

新增產(chǎn)能或難有效銷售

從仁信新材募投項目來看，“年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料擴建項目”包括年產(chǎn)9萬噸通用級聚苯乙烯(GPPS)和年產(chǎn)9萬噸高抗沖聚苯乙烯(HIPS);“惠州仁信新材料三期項目”設(shè)計年生產(chǎn)能力為年產(chǎn)9萬噸通用級聚苯乙烯(GPPS)和年產(chǎn)9萬噸高抗沖聚苯乙烯(HIPS)。

可以看到，仁信新材上述兩募投項目HIPS生產(chǎn)線可以轉(zhuǎn)產(chǎn)GPPS，因此，此次募投項目可增加18萬噸GPPS產(chǎn)能和18萬噸HIPS產(chǎn)能，或可以直接增加36萬噸GPPS產(chǎn)能。但不論是以哪一種方式擴產(chǎn)，就以目前公司產(chǎn)量、銷量來看，大幅擴產(chǎn)是否合理則是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。

招股書披露，2019年-2021年，仁信新材GPPS透苯產(chǎn)品實際總產(chǎn)能分別為14.52萬噸、15.49萬噸、17.55萬噸。而HIPS改苯產(chǎn)品最大生產(chǎn)能力為1.8萬噸。先從HIPS來看，雖然僅有1.8萬噸的產(chǎn)能，但實際產(chǎn)能利用率依舊偏低，僅為56.61%。而此次直接擴產(chǎn)達到10倍之多，是否有充分的銷售渠道，如何實現(xiàn)擴產(chǎn)部分的有效銷售?是擺在公司面前的一道難題。

再從HIPS來看，此次擴產(chǎn)項目將該產(chǎn)品產(chǎn)能擴大1倍有余，如募投產(chǎn)能全轉(zhuǎn)換為GPPS，產(chǎn)能將擴大超過2倍之多。雖然相比HIPS不到60%的產(chǎn)能利用率，GPPS的產(chǎn)能利用率保持較高水平，但從銷量角度來看，雖有增長，但難言快速，和大幅新增的產(chǎn)能明顯失衡。

有市場人士質(zhì)疑，仁信新材大幅擴產(chǎn)背后，銷售缺乏有力依據(jù)，募投項目存在較大的風(fēng)險，是否會導(dǎo)致公司形成更多的閑置產(chǎn)能還需時間驗證。

眾多同行也在擴產(chǎn)

仁信新材通過募集資金大幅擴大聚苯乙烯產(chǎn)能，只是行業(yè)擴產(chǎn)的一個縮影，同行已有眾多公司在擴產(chǎn)路上。隨著大量的新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，下游承接力將受到嚴(yán)重考驗，一旦供需失衡，后果不堪設(shè)想。

“一個行業(yè)在景氣度不錯的時候企業(yè)紛紛加碼擴產(chǎn)，一旦達到臨界點，產(chǎn)能過剩將接踵而至。”接受金融投資報記者采訪的業(yè)內(nèi)分析師表示：“曾經(jīng)的多晶硅、近年的生豬養(yǎng)殖行業(yè)的遭遇還歷歷在目，企業(yè)都是在行業(yè)高景氣時大幅擴產(chǎn)，一旦產(chǎn)能過剩、價格大幅回落，導(dǎo)致成本倒掛，相關(guān)企業(yè)將大幅虧損。雖然目前聚苯乙烯行業(yè)還沒有產(chǎn)能過剩，但隨著企業(yè)的紛紛擴產(chǎn)，仍需警惕重蹈多晶硅的覆轍。”

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，目前聚苯乙烯行業(yè)年產(chǎn)能為425萬噸。而青島海灣、星輝環(huán)材、山東道爾等15家公司已經(jīng)辦理或正在辦理環(huán)評擴建聚苯乙烯產(chǎn)能項目的相關(guān)手續(xù)，預(yù)計到2023年底，全行業(yè)將增加產(chǎn)能328萬噸。而2024年、2025年全行業(yè)聚苯乙烯的需求規(guī)模分別達到573萬噸和600萬噸。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，2024年、2025年行業(yè)供給將明顯高于需求，產(chǎn)能存在過?？赡?。

如果聚苯乙烯行業(yè)產(chǎn)能過剩，必將導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格走低，相關(guān)企業(yè)盈利能力下滑。從仁信新材募投項目建設(shè)時間來看，若此次順利過會獲得融資建設(shè)募投項目，按24個月建設(shè)期計算，項目上馬或在2024年下半年。如在供需失衡的市場中釋放新增產(chǎn)能，仁信新材無疑將直面更大的市場壓力。(本報記者 林珂)

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