逆勢(shì)的豬周期：豬價(jià)可能在醞釀一輪超級(jí)行情

豬周期是指豬價(jià)在每3-4年的時(shí)間內(nèi)會(huì)完成一輪漲跌的過(guò)程，其波動(dòng)原理基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的蛛網(wǎng)模型，但又因生豬從入欄到出欄需滿(mǎn)足一個(gè)相對(duì)固定的成長(zhǎng)周期，因此豬周期的直徑被拉得比較長(zhǎng)。

一個(gè)更加簡(jiǎn)單的規(guī)律是：能繁母豬的補(bǔ)欄量決定了未來(lái)生豬的出欄情況，進(jìn)而影響了市場(chǎng)豬肉價(jià)格，然而，因養(yǎng)殖技術(shù)的提升，這個(gè)時(shí)間差從1年縮短到7個(gè)月前后。

當(dāng)前豬周期的核心矛盾是：目前豬糧比處在歷史低位，且低于盈虧平衡點(diǎn)，但生豬存欄的增長(zhǎng)速度仍然處于高位。

這主要原因是我國(guó)目前生豬產(chǎn)能還是散戶(hù)主導(dǎo)，生產(chǎn)上具有無(wú)序性。2021年初由于行業(yè)對(duì)供給能力的錯(cuò)誤預(yù)期，能繁母豬的過(guò)度補(bǔ)欄導(dǎo)致現(xiàn)在的生豬存欄量的慣性增長(zhǎng)，按照時(shí)間計(jì)算，本輪補(bǔ)欄將導(dǎo)致今年年底迎來(lái)生豬出欄的高峰。

但無(wú)論如何，一輪生豬的去欄周期應(yīng)不可避免：

1）生豬及能繁母豬的存欄在去年7月份就停止加速，豬肉價(jià)格至少現(xiàn)在面臨著一個(gè)增長(zhǎng)速度由跌至穩(wěn)的小拐點(diǎn)，目前豬肉同比價(jià)格已經(jīng)位于底部區(qū)間；

2）除了糧食成本之外，當(dāng)前的人工、藥物及水電暖成本也漲了不少，導(dǎo)致當(dāng)前的豬糧比價(jià)平衡點(diǎn)比17-18年提高了不少，如果當(dāng)前生豬行業(yè)想轉(zhuǎn)虧為盈，豬肉價(jià)格需漲近50%，這至少在短期很難做到；

3）在如此巨大的養(yǎng)殖虧損幅度上，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是散戶(hù)，其實(shí)都難以撐太久。事實(shí)上去產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始，而大型養(yǎng)殖企業(yè)早在21年初就已經(jīng)開(kāi)始去產(chǎn)能。

當(dāng)然，當(dāng)前的政策導(dǎo)向也在推動(dòng)豬價(jià)企穩(wěn)：

1）自7月以來(lái)，我們已經(jīng)進(jìn)行了兩輪豬肉收儲(chǔ)，雖規(guī)模不大，但起碼對(duì)于產(chǎn)業(yè)是一個(gè)信號(hào)；

2）此外，可能是因前年豬肉價(jià)格過(guò)高，去年我國(guó)生豬的進(jìn)口量異常之大，但今年的進(jìn)口量同比降得很快。

豬肉反轉(zhuǎn)的核心邏輯還是去欄，這一輪一旦去欄的趨勢(shì)形成，我們預(yù)計(jì)力度不?。?/strong>

1）過(guò)去這一輪生豬補(bǔ)欄應(yīng)是過(guò)度的，當(dāng)前的生豬存欄量已經(jīng)近4.4億頭，這是2014年以來(lái)的最高水平；

2）在2018年生豬存欄量在3.3億頭附近時(shí)，生豬養(yǎng)殖都有可能虧損，何況當(dāng)前的豬料比價(jià)平衡點(diǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)；

3）我們預(yù)期后續(xù)的生豬存欄量至少會(huì)有25%的下降，一旦這個(gè)降速出現(xiàn)，這對(duì)應(yīng)著豬肉價(jià)格的增長(zhǎng)速度約為90%。

4）豬企股票的行情往往出現(xiàn)在豬周期的早期，按時(shí)間推算，現(xiàn)在可以開(kāi)始逐漸關(guān)注生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

在這種級(jí)別的行情下，我們預(yù)計(jì)雞肉價(jià)格因替代效應(yīng)也會(huì)出現(xiàn)不小幅度的上漲。

歷史上的豬周期

1.生豬產(chǎn)業(yè)鏈的基本邏輯

豬周期是指豬價(jià)周期性的波動(dòng)規(guī)律，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)上的蛛網(wǎng)模型，本質(zhì)上是由利潤(rùn)來(lái)調(diào)節(jié)供需變化，并最終反映到價(jià)格波動(dòng)上的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。

豬周期的一般表現(xiàn)形式為：豬價(jià)上漲—母豬存欄增加—生豬供應(yīng)增加—豬價(jià)下跌—母豬被淘汰—蒸煮供應(yīng)減少—豬價(jià)上漲，其核心動(dòng)力是生產(chǎn)主體對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)的追逐，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是“追漲殺跌，價(jià)賤傷農(nóng)”。由于從母豬到生豬出欄有12-14個(gè)月的成長(zhǎng)周期，生豬產(chǎn)能的增加和減少有較長(zhǎng)的滯后期，這也是豬周期普遍持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的原因。

2.豬肉周期復(fù)盤(pán)

回顧歷史，自2006年以來(lái)，豬肉價(jià)格經(jīng)歷了四個(gè)周期。2006年6月-2010年4月：藍(lán)耳病推動(dòng)豬價(jià)上漲。2010年5月-2014年4月：典型內(nèi)生動(dòng)力的豬周期。2014年5月-2018年5月：當(dāng)環(huán)保政策壓制補(bǔ)欄動(dòng)力。2018年6月-至今：非洲豬瘟來(lái)勢(shì)洶洶。

供給端：主導(dǎo)豬肉價(jià)格波動(dòng)的因素

1.能繁母豬存欄量是豬肉價(jià)格的先行指標(biāo)

能繁母豬存欄量變化決定了一年后生豬出欄量。從能繁母豬補(bǔ)欄到商品豬出欄一般要經(jīng)歷受孕、妊娠、育肥等環(huán)節(jié)，生長(zhǎng)周期一般在10-14個(gè)月，即當(dāng)養(yǎng)殖戶(hù)決定補(bǔ)欄能繁母豬之后，需要10-14個(gè)月才能傳導(dǎo)到生豬出欄量，而生豬出欄量與豬肉價(jià)格呈反比，因此能繁母豬的補(bǔ)欄量決定了一年后生豬的出欄數(shù)據(jù)，進(jìn)而影響了市場(chǎng)豬肉價(jià)格。歷史上看，豬價(jià)從上行到觸頂回落的平均時(shí)間是17個(gè)月。

事實(shí)上本輪周期情況略有不同，由于本輪周期期初的供給短缺是非洲豬瘟造成的大范圍死亡，且由于暫時(shí)沒(méi)有有效的治療方法，生豬養(yǎng)殖存在恐慌性去產(chǎn)能，這導(dǎo)致本輪去化速度更快且幅度更大，價(jià)格高點(diǎn)遠(yuǎn)高于之前，同時(shí)從豬價(jià)上行到觸頂?shù)某掷m(xù)時(shí)間也維持了27個(gè)月。在高額的豬價(jià)之下，能繁母豬的補(bǔ)欄力度也遠(yuǎn)高于之前。

由于養(yǎng)殖技術(shù)的提升，母豬存欄量領(lǐng)先生豬出欄價(jià)格的時(shí)滯關(guān)系有縮短的趨勢(shì)。以本輪豬肉周期為例，2019年8月能繁母豬存欄量同比降幅最大為-38.9%，隨后開(kāi)始反彈，而僅在2020年3月豬肉價(jià)格增幅最大，隨即快速下跌，生豬產(chǎn)能釋放時(shí)間縮短到了約7個(gè)月。

出現(xiàn)這種情況的主要原因?yàn)轲B(yǎng)殖技術(shù)的提高，例如 PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)=母豬年產(chǎn)胎數(shù)*母豬平均窩產(chǎn)胎數(shù)*哺乳仔豬存活數(shù)）、提高 MSY（每頭母豬每年出欄肥豬數(shù)=PSY*育肥豬成活率）、縮短生豬出欄日齡等方式，均縮短了生豬生產(chǎn)周期。

2.養(yǎng)殖利潤(rùn)是補(bǔ)欄的決定性因素

目前豬糧比處在歷史低位，且低于盈虧平衡點(diǎn)。豬糧比指的是生豬價(jià)格和玉米價(jià)格的比值，由于飼料占豬肉生產(chǎn)成本的50%左右，豬糧比成為了衡量養(yǎng)殖成本的指標(biāo)。

根據(jù)今年6月9日發(fā)改委等五部門(mén)頒布的《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制 做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》，將盈虧平衡時(shí)的豬糧比從1:6上調(diào)到1:7，對(duì)應(yīng)的豬肉價(jià)格在18-19元/千克之間。從歷史數(shù)據(jù)看，目前豬糧比處在歷史低位，僅在1:5左右，對(duì)應(yīng)的豬肉價(jià)格為13元/千克，即每賣(mài)一千克豬肉虧本5-6元。

從生豬存欄和豬糧比來(lái)看，兩者之間出現(xiàn)了較大裂口。從歷史看，豬糧比和生豬存欄的增長(zhǎng)率是呈反向關(guān)系，即生豬存欄量下降會(huì)導(dǎo)致豬肉價(jià)格上漲，豬糧比上升，養(yǎng)豬的利潤(rùn)增加，進(jìn)而導(dǎo)致存欄量再次增加，豬肉價(jià)格下跌，豬糧比下降。

當(dāng)前的豬糧比處在歷史低位，而去欄量卻微不足道，這讓二者之間出現(xiàn)了較大裂口，這個(gè)裂口是不穩(wěn)定的，在生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)微薄的情況下，生豬存欄的增長(zhǎng)不可能還在歷史高位，因此缺口將會(huì)被回補(bǔ)，回補(bǔ)力量將會(huì)由市場(chǎng)和政府共同決定。

玉米價(jià)格是影響豬糧比的重要因素。玉米價(jià)格升高會(huì)拉低豬糧比。2020年之后，在國(guó)際上由于新冠疫情在全球蔓延、沙漠蝗蟲(chóng)災(zāi)害、東南亞旱災(zāi)、糧食危機(jī)傳言等因素，在國(guó)內(nèi)受飼料需求增長(zhǎng)，目前玉米價(jià)格整體處在高位水平。

此外，河南作為我國(guó)糧食主產(chǎn)區(qū)之一，由于此前的洪澇災(zāi)害，玉米生產(chǎn)受到影響，因此階段性的玉米供應(yīng)端有壓力。隨著秋糧上市臨近，玉米價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)了加速下跌。此外，國(guó)家對(duì)糧食價(jià)格有所調(diào)控，玉米價(jià)格長(zhǎng)期看也將回落。

國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存量充足且處于高位，目前處于去庫(kù)之中，價(jià)格有望趨勢(shì)線(xiàn)下跌。自1999年開(kāi)始，我國(guó)糧食產(chǎn)量連續(xù)5年下降，雖然2004年糧食直補(bǔ)、免除農(nóng)業(yè)稅等措施促使糧食扭跌轉(zhuǎn)增，但人口的增長(zhǎng)使得人均糧食占有率仍較低。

2008年秋糧上市之際，我國(guó)推出玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策，2008到2016的8年間，我國(guó)玉米供給過(guò)剩2.61億噸，于是2016年取消了收儲(chǔ)制度，并開(kāi)始逐年縮減玉米播種面積，2015至2020年，我國(guó)玉米播種面積從6.75億畝回落至6.32億畝。從庫(kù)存上看，2016年庫(kù)存2.23億噸，隨后開(kāi)始逐年去化，目前庫(kù)存1.98億噸，仍處在較高位置。

今年我國(guó)玉米播種面積增加2109萬(wàn)畝億應(yīng)對(duì)價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)下一年度新糧總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.27%，為6年新高，且中儲(chǔ)糧玉米拍賣(mài)持續(xù)投放，短期供給寬松，玉米價(jià)格有望出現(xiàn)15-17年的趨勢(shì)線(xiàn)下跌。

3.生豬養(yǎng)殖集中度低，散戶(hù)主導(dǎo)產(chǎn)能變化

我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度較低，整體呈上升趨勢(shì)。受資金、技術(shù)、人才等因素影響，我國(guó)傳統(tǒng)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)特點(diǎn)是小而散。

從養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，50頭以下的養(yǎng)殖場(chǎng)占比在2018年仍近95%，而500頭以上的中大型養(yǎng)殖場(chǎng)僅占比0.59%，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2019年12月數(shù)據(jù)，我國(guó)養(yǎng)豬場(chǎng)戶(hù)由2010年的6170萬(wàn)戶(hù)下降到2019年的2600萬(wàn)戶(hù)，養(yǎng)豬從業(yè)者進(jìn)一步減少，但生豬規(guī)模養(yǎng)殖比重由2010年的34.5%上升到2019年的52.3%，具體來(lái)看，行業(yè)前五大企業(yè)為牧原、正邦、溫氏、新希望和天邦，2016年CR5為3.54%，2020年上升為9.22%，行業(yè)集中度呈提升趨勢(shì)。

散養(yǎng)的成本比規(guī)模養(yǎng)殖略高，且擴(kuò)產(chǎn)處于無(wú)序轉(zhuǎn)態(tài)。根據(jù)測(cè)算，散養(yǎng)的成本比規(guī)模養(yǎng)殖的成本高18%，其中人工費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)的最明顯，而飼料成本占比在50%左右，是最主要的成本來(lái)源，且不具有規(guī)模效應(yīng)（飼料成本的增加是線(xiàn)性的），這也是養(yǎng)殖業(yè)是為數(shù)不多的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的行業(yè)之一的主要原因。

此外，由于散戶(hù)養(yǎng)殖傾向于追漲殺跌，不具有行業(yè)數(shù)據(jù)的全局性和前瞻性，往往在利潤(rùn)高時(shí)過(guò)量補(bǔ)欄，利潤(rùn)低時(shí)過(guò)量去欄，形成了豬肉價(jià)格的跌宕起伏。

散戶(hù)的疫病防控能力差。疫病是養(yǎng)殖業(yè)的大敵，豬瘟、豬丹毒、肺疫、炭疽病等疾病造成大量生豬死亡，是行業(yè)去產(chǎn)能的最主要原因之一，2018年全年通報(bào)129起豬瘟，總共撲殺生豬102萬(wàn)頭，并進(jìn)而帶來(lái)生豬產(chǎn)能下降，僅2018年3月的生豬產(chǎn)能就同比下降了21%，比去年同期減少870萬(wàn)頭。

而散戶(hù)由于豬舍規(guī)劃不科學(xué)，及疫苗注射、疫病防控等均不成熟，很容易造成疫病傳染，蒙受巨大損失。

當(dāng)前豬肉價(jià)格需要漲價(jià)近50%才能夠轉(zhuǎn)虧為盈。除飼料成本外，今年由于原材料大幅漲價(jià)，人工藥物、水電成本也漲幅較大，導(dǎo)致現(xiàn)在的盈虧平衡點(diǎn)比17-18年也有所提高。

如果當(dāng)前生豬想要扭虧為盈，豬肉價(jià)格需要上漲至少50%，這在短期內(nèi)做到也有難度。

4.政策對(duì)價(jià)格形成具有指導(dǎo)作用

我國(guó)政府于2014年設(shè)置生豬環(huán)保，通過(guò)行政手段控制產(chǎn)能。2014年1月1日施行的《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》是國(guó)家第一部專(zhuān)門(mén)針對(duì)畜禽養(yǎng)殖污染防治的法規(guī)性文件。

2015-2018年，是禁養(yǎng)政策執(zhí)行最嚴(yán)格的幾年，《環(huán)境保護(hù)法》、《畜牧法》、《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南》等規(guī)定了禁養(yǎng)場(chǎng)所，在水源地、環(huán)境保護(hù)區(qū)、風(fēng)景名勝區(qū)、居民生活區(qū)、科技文化區(qū)及其他規(guī)定的場(chǎng)所不得設(shè)立養(yǎng)殖場(chǎng)，并對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)的關(guān)閉、搬遷及相關(guān)獎(jiǎng)懲措施做出了一系列規(guī)定，在此期間我國(guó)生豬存欄量從近4億頭逐漸下滑至3.3億頭。

2018年之后環(huán)保政策放寬，在堅(jiān)持環(huán)保的同時(shí)更加注重彈性管理，同時(shí)鼓勵(lì)養(yǎng)豬，保障生豬供給。

由于非洲豬瘟對(duì)我國(guó)生豬產(chǎn)能造成嚴(yán)重打擊，為了穩(wěn)定豬價(jià)，2018年開(kāi)始，國(guó)家多部門(mén)相繼印發(fā)文件，出臺(tái)政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)新擴(kuò)建豬場(chǎng)予以適當(dāng)補(bǔ)助，支持防疫、環(huán)境控制、自動(dòng)飼養(yǎng)等環(huán)節(jié)建設(shè)，同時(shí)延長(zhǎng)貸款貼息期限，對(duì)生豬實(shí)施良種補(bǔ)貼等，對(duì)環(huán)保政策在執(zhí)行中“一刀切”等不合理的現(xiàn)象予以制度層面上的規(guī)范。

新的豬肉儲(chǔ)備政策出臺(tái)，宏觀(guān)調(diào)控手段日益完善。

1979年，針對(duì)我國(guó)幅員遼闊、自然災(zāi)害頻發(fā)的問(wèn)題，國(guó)家建立儲(chǔ)備肉制度。在價(jià)格下跌時(shí)收儲(chǔ)，在遇到特定緊急情況或豬肉價(jià)格上漲較大時(shí)投放儲(chǔ)備肉，這一制度逐漸成為實(shí)施宏觀(guān)調(diào)控的重要手段。

2009年，發(fā)改委發(fā)布《防止生豬價(jià)格過(guò)度下跌調(diào)控預(yù)案（暫行）》，充分發(fā)揮政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)作用，并根據(jù)形勢(shì)變化于2012年和2015年兩次進(jìn)行修訂，形成了《緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案》。相關(guān)預(yù)案對(duì)于促進(jìn)生豬市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、緩解價(jià)格周期性波動(dòng)、保障居民豬肉消費(fèi)需要起到了積極作用，也為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)控積累了經(jīng)驗(yàn)。

2021年6月9日，發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、市監(jiān)局等部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制 做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》，更加符合市場(chǎng)的新形勢(shì)新變化。新預(yù)案對(duì)2015年的調(diào)控預(yù)案做出了一些調(diào)整與完善：

1) 豐富預(yù)警機(jī)制。增加了兩個(gè)指標(biāo)：一是“能繁母豬存欄量變化率”，該指標(biāo)能夠顯著提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和儲(chǔ)備調(diào)節(jié)工作的前瞻性；二是增加了“36個(gè)大中城市精瘦肉平均零售價(jià)格”指標(biāo)，該指標(biāo)更貼近消費(fèi)者感受，在豬肉價(jià)格過(guò)度上漲時(shí)能夠及時(shí)作出預(yù)警和響應(yīng)。

2) 調(diào)整預(yù)警區(qū)間。根據(jù)價(jià)格過(guò)度上漲及下跌，設(shè)計(jì)了三級(jí)預(yù)警區(qū)間，并根據(jù)近年來(lái)的成本收益變化，將生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的豬糧比價(jià)由此前的5.5∶1～5.8∶1提高到7∶1，當(dāng)豬糧比價(jià)處在7∶1～9∶1時(shí)不進(jìn)行預(yù)警，為市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整留有充足空間。

3) 分類(lèi)設(shè)置儲(chǔ)備。依據(jù)政府豬肉儲(chǔ)備的不同功能定位，分設(shè)了常規(guī)儲(chǔ)備和臨時(shí)儲(chǔ)備。國(guó)家層面常規(guī)儲(chǔ)備主要用于滿(mǎn)足市場(chǎng)調(diào)控和應(yīng)急投放需要，臨時(shí)儲(chǔ)備主要是在生豬價(jià)格過(guò)度下跌、產(chǎn)能大幅下降時(shí)進(jìn)行收儲(chǔ)，以穩(wěn)定生產(chǎn)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)有效“托市”穩(wěn)產(chǎn)能。

豬肉收儲(chǔ)對(duì)價(jià)格有提振信心的作用。本輪豬價(jià)下跌已經(jīng)觸發(fā)了一級(jí)預(yù)警，中央收儲(chǔ)行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始，今年已經(jīng)進(jìn)行了兩輪收儲(chǔ)：7月7日啟動(dòng)第一輪收儲(chǔ)2萬(wàn)噸，10月10日開(kāi)啟第二輪首次收儲(chǔ)3萬(wàn)噸，而10月11日生豬期貨即迎來(lái)了上市以來(lái)的第一個(gè)漲停。雖然規(guī)模不大，但是從歷史上看，中央收儲(chǔ)對(duì)豬肉價(jià)格有提振信心的作用：

1) 2009年6月5日，國(guó)家發(fā)展改革委宣布啟動(dòng)凍豬肉收儲(chǔ)工作。收購(gòu)前，豬糧比價(jià)已經(jīng)連續(xù)4周低于6:1盈虧平衡預(yù)警點(diǎn)，生豬價(jià)格創(chuàng)2006年11月份以來(lái)的最低點(diǎn)。收儲(chǔ)后，有效扭轉(zhuǎn)了豬價(jià)過(guò)度下跌的勢(shì)頭。據(jù)原農(nóng)業(yè)部480個(gè)集貿(mào)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)點(diǎn)數(shù)據(jù)，2009年6月第2周生豬價(jià)格止跌企穩(wěn)，從第3周開(kāi)始連續(xù)15周回升。

2) 2010年，相比于前一年，凍豬肉收儲(chǔ)工作提前2個(gè)月啟動(dòng)。收儲(chǔ)后，4月中旬開(kāi)始豬價(jià)低位震蕩2個(gè)月，6月中旬后才開(kāi)始持續(xù)回升。

3) 2012年5月份，國(guó)家啟動(dòng)緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案，但直到3個(gè)月后實(shí)施第二次收儲(chǔ)豬價(jià)才開(kāi)始回升。

4) 2013年4月中旬在豬糧比價(jià)連續(xù)6周低于6:1后，國(guó)家啟動(dòng)收儲(chǔ)，但直到5月初第二次收儲(chǔ)后生豬價(jià)格才企穩(wěn)，5月第3周開(kāi)始連續(xù)18周回升。

5) 2014年3月底國(guó)家啟動(dòng)收儲(chǔ)，4月第1周生豬價(jià)格跌幅趨緩，4月底企穩(wěn)，5月初第2次收儲(chǔ)后豬價(jià)快速回升。

6) 2019年3月初中央連續(xù)收儲(chǔ)3次，累計(jì)收儲(chǔ)量20萬(wàn)噸，第三次收儲(chǔ)當(dāng)天與開(kāi)年相比上漲9%，到年底比開(kāi)年上漲144%。

5.進(jìn)口主要滿(mǎn)足供給缺口

我國(guó)豬肉進(jìn)口量主要跟隨供需缺口變動(dòng)，用于調(diào)節(jié)豬肉價(jià)格。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)豬肉進(jìn)口量和占全國(guó)豬肉產(chǎn)量的比重逐年增加，尤其是2015年之后，進(jìn)口量從2015年的95.5萬(wàn)噸（占比1.69%）增加到2016年的202.1萬(wàn)噸（占比3.73%），2020年增長(zhǎng)至528.1萬(wàn)噸（占比12.84%）。

我國(guó)豬肉進(jìn)口主要是用于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給上的不足，緩解價(jià)格上漲壓力。2016年國(guó)內(nèi)豬肉供給不足，豬價(jià)上漲，因此進(jìn)口量大幅增加，隨著17年豬價(jià)回落，進(jìn)口量也隨之下滑；2020年豬肉價(jià)格再次上漲，此外將冷凍豬肉的進(jìn)口關(guān)稅從12%暫時(shí)下調(diào)至8%，進(jìn)口量也大幅增加。

由于豬肉進(jìn)口只是作為供需和價(jià)格調(diào)節(jié)手段，其變化滯后于豬肉價(jià)格變化。2021年由于豬肉價(jià)格下跌，全年進(jìn)口量大概率會(huì)小于2020年。

進(jìn)口豬肉不會(huì)成為國(guó)內(nèi)主要供給來(lái)源，未來(lái)還是以自產(chǎn)自銷(xiāo)為主。我國(guó)豬肉進(jìn)口國(guó)主要包括德國(guó)、西班牙、美國(guó)等歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，以大規(guī)模農(nóng)場(chǎng)養(yǎng)殖為主，其成本相比國(guó)內(nèi)要低很多，且受周期影響小，價(jià)格基本保持穩(wěn)定。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)進(jìn)口豬肉及豬雜碎均價(jià)折合人民幣為在17-20元/千克之間，在國(guó)內(nèi)豬價(jià)高企時(shí)相對(duì)成本更低。

但是進(jìn)口豬肉并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)生過(guò)度沖擊，因?yàn)椋?/p>

1）進(jìn)口冷凍豬肉不符合大眾消費(fèi)習(xí)慣，更多的被餐飲、食品加工行業(yè)消化。

2）生豬養(yǎng)殖是我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中極其重要的組成部分，大規(guī)模進(jìn)口會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系和就業(yè)環(huán)境造成巨大沖擊。

3）我國(guó)食品安全標(biāo)準(zhǔn)比國(guó)外更嚴(yán)格。我國(guó)在飼料以及添加劑的管理上標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，如禁止抗生素、“瘦肉精”等，而在國(guó)外卻允許部分使用。

6.生豬的去產(chǎn)能周期不可避免

生豬及能繁母豬的存欄在去年7月份就停止加速，豬肉價(jià)格至少現(xiàn)在面臨著一個(gè)增長(zhǎng)速度由跌至穩(wěn)的小拐點(diǎn)。從增速來(lái)看，由于環(huán)保政策緊縮，生豬和能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)去化，尤其是2018年年中之后，產(chǎn)能加速出清，直到2019年10月之后，存欄量同比增速開(kāi)始快速提高，直到2020年8月時(shí)高達(dá)37%，隨后產(chǎn)能增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，豬肉價(jià)格也將迎來(lái)止跌。

豬肉去欄是價(jià)格反轉(zhuǎn)的核心邏輯，而盈利水平是能繁母豬去產(chǎn)能的決定因素。一旦存欄開(kāi)始下降，很可能是一輪極為劇烈的去化過(guò)程。2019Q4這一輪生豬補(bǔ)欄的力度其實(shí)已經(jīng)過(guò)猛，這導(dǎo)致當(dāng)前的生豬存欄量逐步上升到4.4億頭，是2013年以來(lái)的最高水平，而如此高的生豬供應(yīng)量其實(shí)是當(dāng)前需求消化不掉的。

2013年時(shí)同樣規(guī)模的生豬供應(yīng)就是過(guò)剩狀態(tài)，我們現(xiàn)在更是過(guò)剩的狀態(tài)；彼時(shí)生豬存欄量在3.3億頭左右，尚且存在虧損可能，況且如今的豬糧比平衡點(diǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)，這種虧損無(wú)論是農(nóng)戶(hù)還是機(jī)構(gòu)都難以承擔(dān)太久，豬肉去化在虧損推動(dòng)之下不可避免。

目前生豬已經(jīng)開(kāi)始去化，能繁母豬存欄量在7月時(shí)已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)。

2021年7月我國(guó)能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.5%，結(jié)束了連續(xù)21個(gè)月的增長(zhǎng)，而生豬存欄量雖然還在增長(zhǎng)，7月環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月漲幅收窄。由于2021年初能繁母豬補(bǔ)欄量達(dá)到最高峰，目前生豬存欄量的增長(zhǎng)更多的是慣性的增長(zhǎng)，在市場(chǎng)作用下，大家開(kāi)始調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，以質(zhì)換量，首先淘汰品質(zhì)較劣的二元母豬，加快產(chǎn)能出清。

而上市公司的產(chǎn)能出清在2021年初已經(jīng)開(kāi)始。

以牧原、溫氏和新希望為例，三家上市公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)自2020年起有顯著的增長(zhǎng)，而2021年開(kāi)始即開(kāi)始逐季度下降。從上市公司披露的9月生豬出欄均重來(lái)看，各大養(yǎng)殖企業(yè)環(huán)比繼續(xù)下降，其中最高的是天康生物，出欄均重136.75公斤/頭，環(huán)比下降4.88%；最低的是正邦，出欄均重109.9公斤/頭，環(huán)比下降8.93%。

即使保守估計(jì)，這一輪生豬存欄量至少會(huì)有25%的下降。

按照保守的估計(jì)方式，我們的生豬存欄量在這一輪下降周期回到2018年末的水平（2019年大幅去產(chǎn)能之前）的話(huà)，生豬去化率也要達(dá)到25%，也導(dǎo)致豬肉價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一輪幅度與2019年可媲美的漲價(jià)行情。

一旦這種級(jí)別的去化出現(xiàn)，豬肉價(jià)格的增長(zhǎng)速度約為90%。隨著能繁母豬存欄量拐點(diǎn)已至，生豬出欄增速環(huán)比放緩，當(dāng)前豬肉價(jià)格同比增速已經(jīng)處于底部區(qū)間。

豬企股票價(jià)格領(lǐng)先豬肉價(jià)格。將新希望、溫氏、牧原的股價(jià)同比漲跌和豬肉價(jià)格同比漲跌放在一起時(shí)可以看出，基本這三家生豬養(yǎng)殖企業(yè)的股價(jià)同比拐點(diǎn)的出現(xiàn)均領(lǐng)先于豬肉價(jià)格同比拐點(diǎn)三個(gè)月到半年左右，即豬企股票行情往往出現(xiàn)在豬肉價(jià)格上漲的早期，因此現(xiàn)在可以逐漸開(kāi)始關(guān)注生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè).

需求端：總體保持穩(wěn)定

我國(guó)豬肉消費(fèi)量總體趨勢(shì)較為平穩(wěn)，近兩年有所下降。從國(guó)內(nèi)豬肉總消費(fèi)量和人均豬肉消費(fèi)量來(lái)看，2014年之前穩(wěn)步上升，之后直到18年總體保持穩(wěn)定，年人均消費(fèi)量保持在40kg左右。19年之后消費(fèi)量出現(xiàn)較大程度的下滑，20年人均消費(fèi)量下降到30kg。從本輪周期來(lái)說(shuō)，豬肉價(jià)格暴漲至歷史最高是重要的原因；而總體來(lái)說(shuō)，取決于居民收入和消費(fèi)習(xí)慣。

豬肉消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性特征。在一年之內(nèi)，受到節(jié)假日及事件影響，豬肉需求會(huì)體現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。由于豬肉價(jià)格月度環(huán)比可以反映短期內(nèi)供需結(jié)構(gòu)的變化，我們使用這個(gè)數(shù)據(jù)作為供需結(jié)構(gòu)的說(shuō)明。

每年的1、2月由于春節(jié)原因，豬肉需求旺盛；而7、8月時(shí)，由于此時(shí)出欄生豬對(duì)應(yīng)仔豬補(bǔ)欄時(shí)間為去年的冬季，仔豬死亡幾率相對(duì)更大，會(huì)造成供給季節(jié)性的縮減；而10、11月由于國(guó)慶假期和制作臘肉等習(xí)俗，對(duì)豬肉需求量大。由于現(xiàn)在即將進(jìn)入年底，因此豬肉需求也將有所提振。

禽肉也會(huì)伴隨豬周期的到來(lái)迎來(lái)價(jià)格上漲。豬肉、牛肉及雞鴨等家禽都可以為人體補(bǔ)充蛋白質(zhì)，由于我國(guó)長(zhǎng)久以來(lái)的消費(fèi)習(xí)慣，豬肉是最主要的消費(fèi)品種，當(dāng)豬肉價(jià)格上升時(shí)，由于禽類(lèi)（主要為雞肉）總體價(jià)格較低，因此會(huì)成為首選的替代品。此外由于雞肉的脂肪含量低于豬肉，在低脂健康化飲食的倡導(dǎo)下，我國(guó)禽類(lèi)產(chǎn)量和消費(fèi)均在2014年之后穩(wěn)步增長(zhǎng)。

從豬肉和雞肉二者的關(guān)系上，人均豬肉的消費(fèi)增速和人均雞肉的消費(fèi)增速呈現(xiàn)出較為明顯的反向波動(dòng)，2019年在非洲瘟疫大幅提升豬肉價(jià)格的情況下，雞肉人均消費(fèi)量同比增長(zhǎng)20%，達(dá)10.8千克。由于豬肉價(jià)格的上漲會(huì)促進(jìn)禽類(lèi)的需求，因此禽類(lèi)價(jià)格與豬肉價(jià)格基本保持正相關(guān)，即豬周期的來(lái)臨也意味著雞肉同樣迎來(lái)價(jià)格周期。

作者：范圣哲、楊為敩，來(lái)源：國(guó)元證券，原標(biāo)題《國(guó)元·轉(zhuǎn)債|逆勢(shì)的豬周期：豬價(jià)可能在醞釀一輪超級(jí)行情—豬肉行業(yè)深度報(bào)告》，本文有刪減。