交銀三劍客季報亮相，楊浩大舉賣出芒果傳媒，增聘基金經(jīng)理帶來重倉股“新面孔”

交銀三劍客始終是行業(yè)關注的重點，即便是今年的業(yè)績表現(xiàn)平平，但市場的關注度是一點沒少。

9月，明星基金經(jīng)理楊浩管理的基金陸續(xù)增聘了基金經(jīng)理，這最新一季的季報組合有什么新變化么？

三季度市場估值分化大

楊浩管理的3只基金，三只基金出現(xiàn)明顯的規(guī)模減少。尤其是交銀內核驅動。疊加3季度凈值的調整，楊浩的在管規(guī)模從年中的近326億元降至不足188億元。

但在這樣的情況下，楊浩仍然是在管規(guī)模接近200億元的基金經(jīng)理。

他和田彧龍在交銀新生活力3季報中談到，今年以來市場風格演繹較為極致。三季度以來市場對各個公司所處競爭優(yōu)勢、商業(yè)模型、估值安全邊際的考慮，讓位于對當下賽道景氣度的考慮—政策鼓勵的、高景氣度賽道按照終局估值法快速折現(xiàn)中，而與之相反的行業(yè)走向歷史估值最低點，分化很大。

在楊浩與黃鼎共同管理的交銀定期支付雙息平衡3季報中談到，報告期內，受成本沖擊、監(jiān)管趨嚴、競爭加劇等因素影響，部分重倉股下跌拖累凈值表現(xiàn)，基于各持倉標的所處行業(yè)的政策環(huán)境和競爭格局的變化，適度調整了倉位和持股集中度。

繼續(xù)堅持對數(shù)智化、一體化方向的優(yōu)秀公司投資

從3季報看，3只基金都繼續(xù)談到了此前2季報談到的堅持對數(shù)智化、一體化方向的優(yōu)秀公司投資等內容。

交銀新生活力季報中談到，他們堅持對數(shù)智化、海外化、一體化方向的優(yōu)秀公司投資。

數(shù)智化的趨勢是比較明顯的，看好較長周期的企業(yè)資本開支研發(fā)及開支提升，在后移動互聯(lián)網(wǎng)時代，數(shù)字智能在工業(yè)制造、零售供應鏈、智能汽車家電物聯(lián)網(wǎng)新場景上都逐步從投資故事轉為現(xiàn)實，早期帶動相關硬件產品的銷售，中期優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營，長期有望創(chuàng)立一些新的高壁壘商業(yè)模型。目前處于硬件受益的第一階段。

海外化的趨勢存短期分歧但中長期是方向。短期的擔憂來自于中國企業(yè)疫情后復工快的高基數(shù)效應，但需要關注的是海外的基礎設施建設和商流物流重塑可能存在本質性的中長期復蘇和改革，給中國企業(yè)帶來機會。

一體化的趨勢，是因為看到有越來越多的企業(yè)他們具備更全面的能力，而非僅僅是提供一種小服務和生產一種小產品，一體化并非社會分工的反面，核心還是看全流程鏈路的生產交付能力能否為客戶創(chuàng)造更多的價值。此外，他們認為越是在市場混沌復雜的時候，越是應該從長遠出發(fā)，尋找中長期確定成長的行業(yè)。他們將關注碳中和新能源，高端制造以及后疫情時代受益的中長期產業(yè)方向，比如科研服務產業(yè)鏈和工業(yè)軟件。

優(yōu)化思路

從3季報看，還談了些不一樣的東西。

交銀內核驅動3季報中談到，他們也對組合管理以及行業(yè)配置方面的思路進行一些優(yōu)化，結合宏觀分析、行業(yè)比較從中觀視角來提高組合的效率。依據(jù)產業(yè)處于不同的生命周期進行分析，對于大多數(shù)細分行業(yè)處在不同生命周期位置所體現(xiàn)出來的行業(yè)增速、行業(yè)格局、龍頭公司的相對競爭優(yōu)勢、企業(yè)的業(yè)績增速和估值體現(xiàn)的結果有所不同。處于同一景氣周期的細分行業(yè)，模式、格局、業(yè)績增速對公司的表現(xiàn)也有較大差異。

他們會從微觀層面考慮企業(yè)數(shù)智化、一體化的基礎上與公司所處于的行業(yè)周期相結合。增加對行業(yè)景氣度高、盈利增速快的細分以及行業(yè)周期處于階段性底部、明年基本面有望觸底回升的細分行業(yè)的關注研究。通過行業(yè)景氣度、產業(yè)生命周期、商業(yè)模型以及行業(yè)格局等多維度對比，優(yōu)選出行業(yè)盈利增速快、格局好的有相對競爭優(yōu)勢的龍頭公司去配置以期提高組合的投資效率，努力為持有人持續(xù)帶來穩(wěn)健回報。

交銀定期支付雙息平衡3季報中談到，展望2021年四季度，將通過以下幾方面，努力為持有人帶來穩(wěn)健的投資回報：

1、逆小勢：保持適度逆向和長期投資的風格，通過拉長久期最大化投資收益。本輪史詩級的供應鏈沖擊之后，更深度的行業(yè)出清可期，重點投資在困難期能夠積極應對，并拓寬自身護城河的公司。

2、順大勢：我國碳達峰碳中和的目標完成時間遠快于發(fā)達國家，將以極高的深度和極大的銳度重塑我國制造業(yè)供應鏈，從原材料、設備到終端用能等環(huán)節(jié)都提供了大公司成長的土壤。同時，制造業(yè)的產業(yè)鏈優(yōu)勢在疫情期間得到充分驗證，……有望涌現(xiàn)出一批具備國際定價權的龍頭公司。他們將積極在順應時代發(fā)展的領域發(fā)掘優(yōu)秀公司，共同成長。

3、求平衡：堅持深入研究以保證勝率。持續(xù)動態(tài)評估基本面和估值性價比，盡力控制回撤。努力做好中短期交易和中長期投資之間的匹配平衡。

新生活力倉位顯著降低

3季報信息顯示，3只基金的股票倉位較上一份季報都有所降低。其中，交銀內核驅動和交銀定期支付雙喜平衡分別下降了4個百分點左右。

股票倉位降低更多的是交銀新生活力，2季報股票倉位超過91%，3季報股票倉位不到77%，下降了14.7個百分點。

拋售芒果傳媒

從3季報看，之前備受關注的芒果超媒這一個股的持倉，已經(jīng)有所減少。

以交銀新生活力看，芒果超媒雖然仍在十大重倉股，但是持股數(shù)不到2季報的43%。交銀內核驅動3季報的芒果超媒持股數(shù)亦約是2季報數(shù)據(jù)的一半。而交銀定期支付雙息平衡十大重倉股中更是不見芒果超媒的身影。

從新入十大的個股來看，交銀新生活力和交銀內核驅動似乎都展現(xiàn)出了一部分新增基金經(jīng)理的風格。

紫光國微、韋爾股份、福斯特新入交銀新生活力3季報十大重倉股，而這3只個股亦出現(xiàn)在田彧龍管理時間最長的交銀數(shù)據(jù)產業(yè)3季報十大重倉股中。此外，交銀新生活力中報第12大持股思源電氣亦進入十大重倉股名單。

視源股份、美的集團、中天科技和榮盛石化則退出交銀新生活力十大重倉股。

寧德時代、藥明康德、撫順特鋼新入交銀內核驅動十大重倉股，而這3只個股也是另一位基金經(jīng)理封晴在管的交銀先鋒的前三大重倉股。

與交銀新生活力類似的，中報的“腰部持倉”個股思源電氣亦進入交銀內核驅動十大重倉股名單。

海康威視、順豐控股、美的集團和中天科技則退出交銀內核驅動十大重倉股。

交銀定期支付雙息平衡的十大重倉股中，新入者包括華邦健康、中國寶安、桐昆股份，以及從“腰部持倉”“晉升”的絕味食品。芒果超媒、順豐控股、美的集團、中天科技則退出十大重倉股名單。

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