商品的黃昏：關于資源股和CRB的前兆

1、資源股近來的調整本質上是CRB及PPI的背離問題，在相互背離的PPI及CRB面前，資源股選擇了表現(xiàn)更為敏銳的CRB。

資源股近來的調整本質上是CRB及PPI的背離問題。資源股的變化更多源于資源價格的變化對資源股業(yè)績的重估作用，因此歷史上，資源股的漲跌更多是資源價格驅動的，而這一次資源股其實并非是率先于資源價格而調整，而是在相互背離的PPI及CRB面前，選擇跟隨CRB而調整。

再深一步講，CRB與PPI的背離應是供給問題。

1）供給對PPI的影響已逐步超過了需求。其實，CRB與PPI的時間差一般不超過4個月，而這次二者的時間差明顯更長：CRB的增長已經(jīng)早在今年6月就拐頭向下，但PPI一直在持續(xù)加速。PPI相對CRB的持續(xù)高升應該是中國的產(chǎn)業(yè)管控導致的，煤炭、水泥等中國定價的高耗能產(chǎn)品在產(chǎn)出上出現(xiàn)了嚴重收縮，從而額外地推高了中國定價商品的價格。

2）對資源股來說，這種另類的環(huán)境導致資源價格并不能代表資源股的業(yè)績。沒有量只有價的狀態(tài)對資源股的業(yè)績不一定是有利的，當前資源價格的暴漲只因供應受限，但產(chǎn)出及需求的實際量又會因供應受限而明顯縮水，二者相乘的話，資源股的業(yè)績不一定是向上的，從有色及煤炭板塊的營業(yè)利潤增長看，這些資源行業(yè)的利潤增長已經(jīng)出現(xiàn)了向下的拐點。

后續(xù)無論供應瓶頸是否解除，資源股都難以再回到之前那般高昂的狀態(tài)。如果供應瓶頸不解除，則資源股下跌的邏輯持續(xù)，即量縮價增，資源股業(yè)績是難以確定性加速的；而如果供應瓶頸解除，則資源股會面臨量增價跌的局面，其業(yè)績也同樣未必能看到起色?？偠灾绻碚餍枨蟮腃RB難以重新加速的話，短時的供應松緊問題對資源股的影響不大。

然而，CRB后續(xù)面臨的可能是持續(xù)減速，這代表著這一輪通脹交易的風潮正在褪去。在大宗商品價格被金融化之后，全球M1的增長與大宗商品價格存在著密切的相關關系。經(jīng)驗上，全球M1的頂部與CRB增長頂部之間的時間差一般不超過7個月，就這次來看，全球M1增長在去年7月見頂之后，出現(xiàn)了非常顯著的下降，照此推算的話，后續(xù)的CRB增長可能會一路向0收斂。

短期來說，PPI的壓力在于供給瓶頸的逐步打開。從高層的聲音看，反對“運動式減碳”和“一刀切減排”的聲音變得越發(fā)響亮，如果后續(xù)工業(yè)產(chǎn)出逐步放開的話，將會導致國內定價的商品價格出現(xiàn)逐步向全球商品價格收斂，也會導致PPI會逐步向CRB回歸，先不論具體品種，如果就總量數(shù)據(jù)來看，PPI第一步調整的目標位在6.8%左右， PPI在未來1-2個月慣性沖高后，應會進入一輪減速趨勢之中。

在此中，預計價格脫軌最為嚴重的動力煤的調整幅度最大。如果我們用工業(yè)原料價格為錨的話，可以看到因限產(chǎn)所限，動力煤價格在近兩月明顯加速，且與整體工業(yè)原料價格的價差在不斷拉大。如果供應限制放松的話，動力煤價格將持續(xù)調整到接近900元的位置，當然，動力煤價格的快速收斂對PPI的影響偏短期，對PPI的節(jié)奏應影響不大。

本文作者：孟子君，來源：資配君，原文標題：《商品的黃昏：關于資源股和CRB的前兆》