華泰證券：“脫虛入實”明顯 周期股仍是核心配置

日前華泰證券2017年春季周期行業(yè)策略會正式召開，華泰證券華泰證券首席策略分析師戴康就市場關(guān)注的這一輪企業(yè)盈利能力修復(fù)的持續(xù)性、市場的流動性等多個問題做出解讀，同時再度強調(diào)“周期為王”的觀點，首推“水金石”組合：水泥、銀行、石化。

主題投資方面，今年的整個市場環(huán)境決定了主題投資本質(zhì)上是行業(yè)配置，投資者要圍繞著周期性行業(yè)做主題投資。

“脫虛入實”跡象凸顯

戴康表示，“本輪分子端盈利能力持續(xù)修復(fù)超出市場預(yù)期�！睂τ诹鲃有詥栴}，他指出，從流動性分配角度看，流動性最主要流向三個領(lǐng)域：實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)和金融市場。

去年10月份房地產(chǎn)行業(yè)密集調(diào)控時，第一，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控對分子端的影響在弱化，而且房地產(chǎn)投資自去年三季度以來其實超出市場預(yù)期；第二，當(dāng)時提出大家要關(guān)注流動性的二次分配，也就是說在實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)和金融市場這三塊里，房地產(chǎn)行業(yè)受到壓制之后，金融市場會受益。

未來一個階段，建議繼續(xù)關(guān)注流動性的二次分配，因為在過去的一個多季度時間之內(nèi)，房地產(chǎn)行業(yè)受到了一定的抑制，但是實體經(jīng)濟“脫虛入實”的跡象在慢慢凸顯，所以未來流動性的最大變化，可能是金融市場的“錢”在慢慢地向?qū)嶓w經(jīng)濟“流”。

在流動性從金融市場流向?qū)嶓w經(jīng)濟的初期，A股市場不用過分擔(dān)心流動性，但未來大家要關(guān)注這個變化，可以看到非金融企業(yè)中長期信貸正在改善。今年通脹上行，這將引導(dǎo)儲蓄活化，對A股估值形成支撐。

周期股仍是核心配置

戴康指出：“去年12月市場對風(fēng)格展開了討論，但我們堅定地說周期為王、”因為全球利率周期由去年下半年再通脹引發(fā)的回升過程中，都是周期性行業(yè)由于實際利率下降而跑贏了高市凈率的股票。在利率回升階段，目前只有周期性行業(yè)的實際利率是下降的，因為PPI跑得比利率要快，所以“周期為王”。配置上，目前周期股依然是核心配置，消費股是“衛(wèi)星”配置，高端可選消費是要買的。

行業(yè)配置方面，因為本輪A股的驅(qū)動力是ROE的可持續(xù)修復(fù)，而PB以ROE為錨。在ROE回升的過程中，低PB企業(yè)的價值會得到重估。而由于A股整體ROE下行過程當(dāng)中，周期板塊的ROE下行更快，壓制了周期性行業(yè)的PB估值，周期性行業(yè)的表現(xiàn)在全市場最差，而ROE拐點上行過程中，周期性行業(yè)的PB修復(fù)彈性相反是最大的。

戴康表示，2月開始推薦“水金石”組合，之前是“金鋼石”組合，水泥行業(yè)已經(jīng)在去年二季度出現(xiàn)了ROE的向上拐點，從周期性行業(yè)歷史ROE數(shù)據(jù)的對比來看，水泥行業(yè)是ROE波動比較規(guī)律、拐點后修復(fù)持續(xù)性最持久的。保守估計，一旦ROE拐點形成，至少修復(fù)一年半，而在歷史上水泥行業(yè)ROE的修復(fù)過程中，水泥板塊的超額收益是和行業(yè)ROE的修復(fù)顯著正相關(guān)的。

石化方面，原油是工業(yè)大宗品里面供求關(guān)系最差的，仍在低位慢慢回升的階段，而在這個過程中，石化行業(yè)是最受益的。

此外，大家往往認(rèn)為銀行股是防御類的股票，過去2011年到2015年的通縮階段，大家是把銀行股作為價值股去買。但市場目前沒有認(rèn)識到，在ROE回升的階段，銀行業(yè)凈息差面臨改善，所以銀行板塊在當(dāng)前并不是防御類的板塊，而是進攻類的板塊。

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