嘉華股份IPO 銷量下滑卻大幅擴產、業(yè)績波動明顯等問題突出

此前被證監(jiān)會暫緩表決的中健康橋醫(yī)藥集團股份有限公司近日再次沖刺上市，但依舊未能通過。除中健康橋外，上周10家擬上市公司中9家過會，過會率為90%。

本周共有9家企業(yè)上會，金融投資報記者對其進行梳理后發(fā)現(xiàn)，因存在銷量下滑卻大幅擴產、業(yè)績波動明顯等問題，山東嘉華生物科技股份有限公司(簡稱：嘉華股份)與內蒙古歐晶科技股份有限公司(簡稱：歐晶科技)是本周上會企業(yè)中遭市場質疑較多的公司。

嘉華股份被指盲目擴產

嘉華股份主要產品包括大豆分離蛋白、大豆油、大豆膳食纖維等，產品銷往全國各地，與國內知名企業(yè)，如雙匯發(fā)展、安井食品、中糧集團、金龍魚等建立了良好的合作關系，同時銷往國際市場。

嘉華股份在招股書中表示，隨著居民消費能力和健康管理認知水平的提升，食品消費結構和居民生活方式呈現(xiàn)一定的變化，消費者對食品的方便性、營養(yǎng)化和多樣化更加關注，功能性、高品質的食品消費需求呈剛性增長態(tài)勢。從公司財務數(shù)據(jù)來看，在市場需求剛性增長背后，公司出現(xiàn)一定幅度增長，但凈利潤卻明顯滯漲，盈利能力持續(xù)下滑。具體來看，2018年-2020年，公司凈利潤分別為7313萬元、7394萬元、7408萬元，其中2019年、2020年同比增長分別為1.1%、0.18%?？梢姡緝衾麧櫼鸦就Ｖ乖鲩L。凈利潤率方面，公司2018年-2020年分別為8.82%、8.49%、7.64%。

營收增長緩慢，凈利潤停滯不前，嘉華股份將提升公司業(yè)績水平寄托在募投項目擴產上。表面上看，通過大幅擴產，一旦實現(xiàn)有效銷售，公司營收、凈利潤規(guī)模均將出現(xiàn)明顯增長。但實際上，公司各產品銷量均在下滑，且產能存在一定程度閑置。在此背景之下，仍大舉擴產，勝算幾何?

從嘉華股份募投項目來看，待募投項目建設完成后，將新增大豆蛋白設計產能60000噸、大豆油設計產能30000噸、大豆膳食纖維設計產能 16000噸。從擴產幅度來看，大豆蛋白較現(xiàn)有產能擴產83.33%、大豆油擴產100%、大豆膳食纖維擴產66.67%，擴產力度可謂不小。然而，擴產產能能否順利被市場消化，是嘉華股份業(yè)績能否如期增長的關鍵。具體而言，大豆蛋白、大豆油銷量均在2020年出現(xiàn)不同程度下滑。此外，大豆蛋白2020年產能利用率為80.75%，大豆油產能利用率則為90.9%，公司產能利用并未飽和。有市場人士質疑指出，在銷量出現(xiàn)下滑，同時產能利用率不飽和的前期下，公司繼續(xù)擴產存在明顯風險。如新增產能無法順利消化，將形成無效產能，加之產能增加后帶來的管理費用等增長，對于已停止增長的業(yè)績來說無疑是雪上加霜。

歐晶科技盈利能力下滑

歐晶科技主要為太陽能級單晶硅棒硅片的生產和輔助材料資源回收循環(huán)利用提供配套產品及服務，具體包括石英坩堝產品、硅材料清洗服務、切削液處理服務。

營收增速大幅放緩、凈利潤劇烈波動、現(xiàn)金流惡化......歐晶科技招股書中的財務數(shù)據(jù)很難讓人樂觀。2019年-2019年，公司營業(yè)收入分別為34493萬元、54811萬元、57375萬元，其中2018年、2019年同比增長分別為58.9%、4.67%;同期凈利潤分別為6307萬元、5001萬元、6193萬元，其中2018年、2019年同比增長分別為-20.7%、23.83%。值得一提的是，雖然歐晶科技2020年業(yè)績出現(xiàn)恢復性增長態(tài)勢，但就凈利潤來看，在恢復后的2020年，公司實現(xiàn)的凈利潤還不及2017年水平，盈利能力下滑明顯。凈利潤劇烈波動背后，歐晶科技現(xiàn)金流也傳遞出危險信號。2017年-2019年，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分 別 為 -1488 萬 元 、-5125 萬元、-605萬元。

過于依賴單一客戶也是歐晶科技的潛在風險點。2017年-2020年上半年，公司對第一大客戶中環(huán)股份的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為 87.87% 、86.79% 、86.52% 、90.60%。如中環(huán)股份及其關聯(lián)方生產經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，將有可能減少對公司產品的需求，從而對公司的營業(yè)收入造成重大不利影響。值得一提的是，中環(huán)股份不僅是歐晶科技的第一大客戶，同時還是其第二大供應商。2015年1月-2018年1月，中環(huán)股份一度持有歐晶科技42%的股權。兩者之間的關聯(lián)交易是否有失公允，也是市場關注的焦點。

此外，歐晶科技應收賬款占比過 高 也 遭 到 業(yè) 內 詬 病 。 2017年-2020年6月末，公司應收賬款賬面 價 值 分 別 為 12393.74 萬 元 、20932.05 萬 元 、18328.30 萬 元 、16538.05萬元，應收賬款占流動資產的比例分別為42.89%、56.49%、44.26%、50.93%，如果主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，則可能導致應收賬款不能按期收回或無法收回而產生壞賬損失，將對公司資產質量以及財務狀況產生不利影響。(本報記者 林珂)

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