創(chuàng)業(yè)板亟須端正三大理念：誠(chéng)信大于天

創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)是打造和完善產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)，是提升核心技術(shù)的并購(gòu)，而不能是單純買(mǎi)利潤(rùn)的并購(gòu)，要圍繞主業(yè)建立更高競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。良好的投資者關(guān)系越來(lái)越重要，為一時(shí)多募點(diǎn)兒錢(qián)，失去市場(chǎng)誠(chéng)信，未免得不償失。市值增長(zhǎng)的邏輯已從以前的并購(gòu)邏輯演變?yōu)閮?nèi)涵增長(zhǎng)邏輯。

2013年開(kāi)啟的創(chuàng)業(yè)板牛市，2016年秋季正式步入頹勢(shì)，很多公司市值折損過(guò)半，昔日紅紅火火的創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)（創(chuàng)造概念創(chuàng)造估值）”戛然而止。拋開(kāi)行情低迷、投資熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換這些市場(chǎng)本身的原因，創(chuàng)業(yè)板公司當(dāng)家人觀念是否及時(shí)調(diào)整顯得尤為重要。基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)某些人士的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，筆者以為當(dāng)下最要緊的是認(rèn)清市場(chǎng)發(fā)展邏輯已經(jīng)變化的事實(shí)，亟須端正幾大理念：并購(gòu)不能亂、誠(chéng)信大于天、溝通不能斷。

創(chuàng)業(yè)板公司上市時(shí)規(guī)模小，內(nèi)涵增長(zhǎng)發(fā)展慢，于是外延式并購(gòu)成為發(fā)展必選。2013年之后的創(chuàng)業(yè)板行情，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素倒是其次，IPO堰塞湖之后的并購(gòu)大潮相當(dāng)于給公司和機(jī)構(gòu)打的腎上腺素，重大重組不斷，停牌不斷，復(fù)牌漲停不斷。一些公司在這段時(shí)間市值飆升。各公司董事長(zhǎng)碰面，機(jī)構(gòu)去公司調(diào)研，董秘聚會(huì)交流，互相詢問(wèn)最多的一句話就是“今天你們并了沒(méi)有？”似乎沒(méi)有并購(gòu)或沒(méi)有停牌籌劃并購(gòu)就不好意思跟人家說(shuō)自己是創(chuàng)業(yè)板公司。

須知，并購(gòu)是把雙刃劍，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)的并購(gòu)帶來(lái)的是A+B=A×B或A的B次方的化學(xué)反應(yīng)。但如果只并出A+B=B+A的效果，則要擔(dān)心業(yè)績(jī)對(duì)賭不達(dá)標(biāo)而不得不商譽(yù)減值的痛苦。因此，創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)是打造和完善產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)，是提升核心技術(shù)的并購(gòu)，而不能是單純買(mǎi)利潤(rùn)的并購(gòu)，更不是講故事的并購(gòu)，要圍繞主業(yè)建立更高競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。純粹的利潤(rùn)的物理疊加的并購(gòu)，并不適用于創(chuàng)業(yè)板公司。

2016年，創(chuàng)業(yè)板公司利亞德市值提升一倍，便是公司依托在LED小間距顯示技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的縱深并購(gòu)，完成產(chǎn)品終端布局和海外銷(xiāo)售渠道布局，產(chǎn)生的各板塊業(yè)務(wù)出現(xiàn)化學(xué)反應(yīng)的結(jié)果。借用巴菲特的說(shuō)法：“只有建造足夠長(zhǎng)的雪道，才有可能滾出足夠大的雪球”。

去年有不少創(chuàng)業(yè)板公司在做一年期定增時(shí)，總拿曾經(jīng)的高市值做比對(duì)，為此不惜在定增前路演階段，過(guò)高估業(yè)績(jī)，承諾并購(gòu)，以期刺激股價(jià)。定增成功了，價(jià)格也被哄抬，但之后難過(guò)的日子開(kāi)始了，定增價(jià)高，股價(jià)彈性空間小了。

另外，過(guò)多承諾的業(yè)績(jī)，一旦落空，公司被動(dòng)不說(shuō)，核心研究機(jī)構(gòu)和持股機(jī)構(gòu)還會(huì)判定公司不誠(chéng)信。而有了不誠(chéng)信記錄，以后溝通成本將會(huì)大增。去年就出現(xiàn)多起公司定增亂承諾利潤(rùn)而實(shí)際達(dá)不到，二級(jí)市場(chǎng)上被一路拋售，定增機(jī)構(gòu)差點(diǎn)被爆倉(cāng)的實(shí)例。去年還有某深圳公司在小范圍路演時(shí)預(yù)測(cè)利潤(rùn)水分過(guò)大，致使業(yè)績(jī)快報(bào)從預(yù)增變成預(yù)減，結(jié)果被深圳主要公募機(jī)構(gòu)納入“配置黑名單”�，F(xiàn)在上市公司可選標(biāo)的越來(lái)越多，良好的投資者關(guān)系越來(lái)越重要，為一時(shí)多募點(diǎn)兒錢(qián)，失去了資本市場(chǎng)誠(chéng)信的口碑，未免得不償失。

有董事長(zhǎng)在定增詢價(jià)和準(zhǔn)備外延式并購(gòu)時(shí)候希望天天見(jiàn)機(jī)構(gòu)，希望提升股價(jià)，提升市值；定增之后或者并購(gòu)?fù)瓿涉i價(jià)之后，積極性大降，能不見(jiàn)就拖著不見(jiàn)，能少見(jiàn)就少見(jiàn)。我曾經(jīng)多次建議他們保持溝通的持續(xù)性，重視長(zhǎng)期維系的重要性，很多人一臉無(wú)辜地說(shuō)：“我現(xiàn)在得重點(diǎn)搞業(yè)務(wù)，現(xiàn)在的股價(jià)跟我沒(méi)有太大關(guān)系，解禁前再溝通�！钡拇_，股價(jià)和完成的定增暫時(shí)沒(méi)有關(guān)系，但與未來(lái)的定增、并購(gòu)、市值管理和減持有關(guān)系。

“人走茶涼”，不僅在普通的人際交往上會(huì)寸步難行，在資本江湖上殺傷力更大。放棄持續(xù)溝通就相當(dāng)于放棄價(jià)值，而培養(yǎng)長(zhǎng)期投資持股者，不僅依靠利潤(rùn)，依靠增長(zhǎng)，也需要與投資人的感情交流。

2013年至2015年，創(chuàng)業(yè)板市值的飆升與膨脹主要靠外延式并購(gòu)，黑科技、新概念的“激素”，再加上A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)炒新和炒小的“基因”。而未來(lái)，IPO提速帶來(lái)的供應(yīng)改變，業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗帶來(lái)的并購(gòu)光環(huán)破滅，潛在并購(gòu)對(duì)象獨(dú)立IPO的意愿增強(qiáng)帶來(lái)的并購(gòu)標(biāo)的減少，讓市場(chǎng)投資理念逐漸轉(zhuǎn)向了內(nèi)涵式增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯的企業(yè)。

去年創(chuàng)業(yè)板整體低迷，但也不斷涌現(xiàn)出一些案例值得研究分析，三聚環(huán)保的強(qiáng)勢(shì)上漲，是在萬(wàn)億規(guī)模市場(chǎng)的技術(shù)突破帶來(lái)的利潤(rùn)倍增；愛(ài)爾眼科、大禹節(jié)水的抗跌，是對(duì)大市場(chǎng)小公司的強(qiáng)烈預(yù)期。在創(chuàng)業(yè)板整體下跌的情形下，這些公司的案例表明，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的利潤(rùn)增長(zhǎng)、市值增長(zhǎng)的邏輯正在悄悄變化，從以前的“并購(gòu)邏輯”演變?yōu)閮?nèi)涵增長(zhǎng)邏輯，從“小市值、多并購(gòu)、高彈性”的高增長(zhǎng)投資邏輯轉(zhuǎn)為“大市場(chǎng)、高增長(zhǎng)、低PE”的穩(wěn)定投資邏輯。

2015年6月初，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率最高達(dá)140倍，隨后經(jīng)過(guò)幾輪深度調(diào)整，至今還有60多倍，似與傳統(tǒng)價(jià)值投資20倍市盈率理論依然相去甚遠(yuǎn)。但有市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的投資者都理解“股市是個(gè)多解的方程”這句話的涵義。不同的股本，不同的商業(yè)增長(zhǎng)邏輯，不同的行業(yè)及周期，不同的題材和概念，不同的牛熊階段，甚至不同的戰(zhàn)略執(zhí)行階段，都會(huì)帶來(lái)估值的巨大不同和波動(dòng)。

對(duì)單個(gè)公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)整體市盈率只是參考，找準(zhǔn)自身的核心邏輯，是決定估值的核心因素，牛市熊市里是不談估值的，要么高估很多，要么低估很多，因此估值在大部分時(shí)候是個(gè)偽命題。而在目前的牛皮盤(pán)整期，估值才會(huì)對(duì)戰(zhàn)略落地效率、規(guī)劃執(zhí)行能力，包括并購(gòu)、增減持帶來(lái)重要影響。

雖然創(chuàng)業(yè)板遇到估值過(guò)高的質(zhì)疑，面臨個(gè)別權(quán)重公司趨勢(shì)不明對(duì)整體市場(chǎng)的壓力，但毋庸置疑，創(chuàng)業(yè)板依然是國(guó)家微觀經(jīng)濟(jì)層面創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)，是體現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的主戰(zhàn)場(chǎng)，是國(guó)力較量在企業(yè)層面的主戰(zhàn)場(chǎng)，是真正彰顯企業(yè)家精神的主戰(zhàn)場(chǎng)。為創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境，不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)之福，亦是投資者之福。

　　原標(biāo)題：創(chuàng)業(yè)板亟須端正三大理念：誠(chéng)信大于天