小影科技申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市 內(nèi)銷“不給力”“出?！憋L(fēng)險(xiǎn)大

表3：移動(dòng)端視頻創(chuàng)作軟件訂閱業(yè)務(wù)境內(nèi)和境外毛利率情況

圖片來(lái)源：招股書

然而，從其收入占比不難看出，小影科技毛利率較高的境內(nèi)業(yè)務(wù)在逐漸萎縮，然而毛利率較低的境外收入則在增長(zhǎng)，這無(wú)疑會(huì)影響其整體毛利率。招股書披露，2018年-2021年上半年，小影科技的綜合毛利率分別為44.61%、34.72%、57.88%和55.75%，而同行公司萬(wàn)興科技、金山辦公、福昕軟件、光云科技以及廣聯(lián)達(dá)的毛利率均值分別為85.66%、85.53%、85.76%和86.69%，高出了小影科技三十個(gè)百分點(diǎn)左右。顯然，相對(duì)于行業(yè)公司而言，小影科技的盈利能力明顯偏弱!

表4：同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比情況

圖片來(lái)源：招股書

IPO前夕存“突擊入股”

公司估值暴增存疑

招股書披露，2018年-2021年上半年，小影科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為108.97%、144.41%、67.15%和55.49%，IPO前夕，隨著大量PE資金的介入，其資產(chǎn)負(fù)債率雖然有所下滑，但是2018年和2019年均超出了100%。此外，同行業(yè)公司萬(wàn)興科技、金山辦公、福昕軟件、光云科技以及廣聯(lián)達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為25.22%、24.15%、18.12%和23.51%。可以明顯看出小影科技的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值。

表5：同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比情況

圖片來(lái)源：招股書

由于公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，因此小影科技不得不引入外部投資來(lái)化解燃眉之急。值得注意的是，就在小影科技IPO申報(bào)前一年內(nèi)，公司就加入了6名新股東。2020年10月，達(dá)晨創(chuàng)投、達(dá)晨財(cái)智以及財(cái)智創(chuàng)贏以387.41元/注冊(cè)資本，受讓取得小影科技股份;君潤(rùn)科智、君潤(rùn)恒惠以及王玉以542.37元/注冊(cè)資本受讓取得小影科技股份。令人不解的是，為何同一時(shí)間的交易，定價(jià)卻有天壤之別呢?

表6：2020年10月股權(quán)交易依據(jù)

圖片來(lái)源：招股書

從招股書給出的解釋來(lái)看，2020年7月小影科技進(jìn)行增資，達(dá)晨創(chuàng)景等幾家公司認(rèn)購(gòu)了其股份，按照出資金額及獲得的注冊(cè)資本金額計(jì)算，此時(shí)的增資價(jià)格為381.47元/注冊(cè)資本。3個(gè)月后，達(dá)晨創(chuàng)景按照原來(lái)的價(jià)格將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了自己的關(guān)聯(lián)方達(dá)晨創(chuàng)投、達(dá)晨財(cái)智以及財(cái)智創(chuàng)贏。

而熊永春是小影科技的董事及副總經(jīng)理，陳成豐擔(dān)任公司董事、安全中心負(fù)責(zé)人，劉瓊是小影科技的自然人股東。上述幾位股東在2020年10月份的轉(zhuǎn)讓中，則參考了2020年8月增資定價(jià)，因此熊永春、陳成豐以及劉瓊以542.37元/注冊(cè)資本進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。

問(wèn)題在于2020年7月份，按照達(dá)晨創(chuàng)景等公司增資金額及最終取得的股權(quán)比例估算，增資完成后，小影科技整體估值約為14億元，然而，如果按照君潤(rùn)科智、君潤(rùn)恒惠以及王玉幾位股東受讓股權(quán)的出資情況估算，則公司整體估值高達(dá)20億元，也就是說(shuō)這次交易參考的時(shí)點(diǎn)僅僅過(guò)了一個(gè)月，公司估值就大幅增長(zhǎng)6億元，這又是為什么呢?

另外，值得注意的是，2021年2月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，加強(qiáng)擬上市企業(yè)的股東監(jiān)管，其中更是將突擊入股的時(shí)點(diǎn)確認(rèn)從IPO申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)前推至12個(gè)月內(nèi)。顯然小影科技引入新股東的行為屬于證監(jiān)會(huì)對(duì)于“突擊入股”的認(rèn)定。

對(duì)于小影科技來(lái)說(shuō)，IPO前夕引入PE投資，可以緩解企業(yè)資金之渴，也便于企業(yè)做高估值;對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，突擊入股搭上擬上市公司的“快車”，等公司上市幾年后解禁套現(xiàn)，便能賺的盆滿缽溢，貌似是“雙贏”的結(jié)局。然而，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，有失公平，虛高的估值也會(huì)影響投資者對(duì)公司真正價(jià)值的判斷，同時(shí)也有違證券市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正的原則。

(文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

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