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藍思科技：玻璃趨勢不改，業(yè)績拐點確立
研究機構(gòu)：華泰證券
16年業(yè)績受蘋果銷量下滑影響低于預期，但拐點確立：公司今日發(fā)布業(yè)績預告，16年歸母凈利潤規(guī)模為12.03-13.88億元，相比于去年同期15.42億下滑22%-10%，略低于此前16年15億元的利潤預期，主要原因是受大客戶蘋果銷量下滑的影響。根據(jù)蘋果季報數(shù)據(jù)，16Q4蘋果手機總出貨量為0.46億部，同比下滑5.27%，2016全年出貨量2.11億部，同比下滑8.36%。但是公司16Q4單季凈利潤4.08-5.93億元，上限范圍高于歷史單季最高值。如之前深度報告中所述，受益于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及2.5D、3D玻璃的普及，公司產(chǎn)品ASP顯著提升，擺脫了16年前兩個季度的同比負增長態(tài)勢，Q4預告業(yè)績進一步證明拐點確定。
“雙玻璃+金屬中框”引領(lǐng)智能手機顏值時代，公司直接受益判斷，未來在OLED柔性顯示、無線充電、5G等技術(shù)日漸成熟的基礎上，“金屬中框+雙玻璃”方案大概率成為新一代高端智能手機的外觀潮流。從客戶需求角度而言，蘋果在17年下半年推出的三款新機有望采用雙2.5D玻璃方案，且基于十周年和多項創(chuàng)新預期，新款iPhone在總出貨中的占比有望超出此前水平。與此同時，華為、VIVO更是陸續(xù)推出與藍思獨家配套研發(fā)的八曲面、四曲面的玻璃機殼方案，單機價值提升顯著。公司另一個大客戶三星作為玻璃機殼的重視擁躉，其為了扭轉(zhuǎn)電池安全事故的不良影響所精心打造的新機也有望為公司帶來新的業(yè)績增量。
研發(fā)費用已居高位，管理費率有望下降，業(yè)績彈性彰顯：從2011年至2016年上半年，公司研發(fā)支出占營收的比重持續(xù)增加，由2.44%一路增至12.02%，15年全年公司研發(fā)投入規(guī)模達到11.44億元，同比增長27.54%。如公司業(yè)績預告中所述，3D玻璃產(chǎn)能投入初期配合客戶的研發(fā)需求強，未來伴隨技術(shù)成熟、方案確定，研發(fā)費用增長速度將放緩，公司凈利率水平有望在營收大規(guī)模增長的同時得到改善，業(yè)績彈性凸顯。
取得聯(lián)勝科技廠房設備，強化國產(chǎn)品牌服務能力：公司于16年12月公告以自有資金12.2億元，清償聯(lián)勝科技重整計劃草案中的聯(lián)勝公司債務，以此獲得其名下的土地、廠房及機器設備。聯(lián)勝科技的廠房位于東莞地區(qū)，距離公司戰(zhàn)略客戶OPPO、VIVO較近，有近距離服務的區(qū)位優(yōu)勢，同時公司低價取得聯(lián)勝科技在LCD、LCM領(lǐng)域的相關(guān)設備，將成為公司新設產(chǎn)能的有效補充，提升公司的設備投資效率。
看好公司在多種材料加工技術(shù)上的積累，維持買入評級：看好公司在玻璃、特種陶瓷、藍寶石領(lǐng)域的長期技術(shù)積累和堅定產(chǎn)能布局，考慮蘋果銷量影響，下調(diào)16年歸母凈利潤預期至13.5億元，維持17、18年25.7億、33.3億元歸母凈利潤預期。6個月合理估值范圍為17年30X-35X，對應目標價35.27-41.15元，維持買入評級。
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