高瓴二級市場架構(gòu)重塑，最新路演提示“偽成長股”風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)內(nèi)規(guī)模和聲望居前的高瓴投資，再度調(diào)整了其二級市場業(yè)務(wù)的投資架構(gòu)。

來自渠道的信息，此前在業(yè)內(nèi)高調(diào)融資數(shù)百億的禮仁投資，將逐步把團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至新品牌 “瓴仁投資”旗下。后者已于今年8月完成在基金業(yè)協(xié)會的管理人備案。

這或許意味著，瓴仁投資將成為高瓴二級業(yè)務(wù)的新“代言人”。

伴隨著，瓴仁投資近期在渠道間開始新一輪的接觸，這支新團(tuán)隊(duì)的面紗也被逐步揭開。

新平臺“現(xiàn)身”

資料顯示，上海瓴仁私募基金管理合伙企業(yè)（后簡稱“瓴仁投資”）成立于今年7月，并于8月20日完成管理人備案。

瓴仁投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人（委派代表）是許玉蓮，簡歷顯示，她曾在畢馬威會計(jì)事務(wù)所、中金公司任職，2007年后加盟高瓴。

目前瓴仁投資登記的全職員工為10人，旗下有一只產(chǎn)品備案信息，登記規(guī)模不超過5個億。

此外，瓴仁投資的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)為天津禮仁投資管理合伙企業(yè)（后簡稱“禮仁投資”）和珠海高瓴股權(quán)投資管理有限公司。

換言之，高瓴同時把三個私募投資平臺進(jìn)行了備案。

曾經(jīng)顯赫的“禮仁”

作為業(yè)內(nèi)頂級的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，高瓴近幾年在二級市場上也有非常大的建樹，持股規(guī)模和業(yè)績均表現(xiàn)不俗。

在2021年前，高瓴主要的二級市場投資平臺是成立于2018年的禮仁投資。

據(jù)招商證券研究團(tuán)隊(duì)的調(diào)研，截至今年5月末，禮仁投資管理規(guī)模一度超過1000億元。

而在一些重要的私募代銷渠道比如平安銀行等，禮仁投資部分產(chǎn)品的購買門檻有時也高達(dá)500萬元起。

這意味著禮仁投資已晉升投資者最關(guān)注的私募機(jī)構(gòu)的行列。

但據(jù)瓴仁投資和渠道的最新溝通信息，自2020年人民幣二級私募業(yè)務(wù)對外募資后，高瓴最終決定把旗下投資平臺進(jìn)行品牌升級，即將禮仁投資的產(chǎn)品以及團(tuán)隊(duì)逐漸轉(zhuǎn)移至瓴仁投資。

這意味著，未來高瓴二級業(yè)務(wù)的對外平臺將更換為瓴仁投資。

靈巧的價值投資

相關(guān)渠道消息顯示，瓴仁投資的基金經(jīng)理丁靚把投資風(fēng)格定位為“靈巧的價值趨勢投資”。這和當(dāng)年禮仁投資的一些投資經(jīng)理有明顯不同。

所謂“靈巧的價值趨勢投資”。具有以下特點(diǎn)：

觀察宏觀核心變量，追蹤行業(yè)發(fā)展周期；

深度個股研究，注重安全邊際和成長確定；

左側(cè)布局疊加適度趨勢交易；

行業(yè)選擇不固化，保持開放學(xué)習(xí)和知識迭代；集中投資等。

而投資方法歸納為聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭，買得足夠便宜，看重安全邊際、價值核心和市場有效性。

顯然，這其中，對“靈活”、“安全邊際”的強(qiáng)調(diào)比較充分。

對比下當(dāng)年禮仁的一些投資哲學(xué)，能看出明顯不同來（下圖，來源：網(wǎng)絡(luò)）

宏觀環(huán)境判斷

那么，新生的瓴仁投資團(tuán)隊(duì)，對未來的判斷也很有見地。

首先，世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)程不一。

疫苗注射率高的發(fā)達(dá)國家社會修復(fù)快，發(fā)展中國家則偏慢，全球供應(yīng)鏈格局被疫情沖斷或者無法滿足正常需求的狀況沒有緩解；供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш庖约澳茉磧r格大幅上漲，造成PPI、CPI普遍超預(yù)期，美國歐洲等經(jīng)濟(jì)體滯漲以及局部衰退現(xiàn)象浮現(xiàn)。

其次，舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域分野。

舊經(jīng)濟(jì)成熟行業(yè)領(lǐng)域，越來越多的競爭力弱的企業(yè)將被淘汰，或者勉強(qiáng)存活。而龍頭企業(yè)則享受更大的市場份額、財(cái)務(wù)資源和產(chǎn)業(yè)鏈議價能力，從而更加健康地發(fā)展。龍頭企業(yè)面臨反壟斷風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時，如果龍頭企業(yè)保持進(jìn)取心，注重持續(xù)研發(fā)投入提高產(chǎn)品競爭力，則還有一次由中國龍頭進(jìn)化為全球龍頭的發(fā)展機(jī)遇。

新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中國在多個領(lǐng)域彎道超車，包括電動汽車、光伏、儲能和生物醫(yī)藥，可能或者已經(jīng)占據(jù)全球主導(dǎo)市場份額。此外，在半導(dǎo)體、材料以及精密儀器設(shè)備領(lǐng)域，需要應(yīng)對挑戰(zhàn)。

警惕“偽成長股”風(fēng)險(xiǎn)

丁靚還關(guān)注到了目前市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化和快速輪動的特征。

其中，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域估值普遍較高，泛賽道式投資形成良莠不齊的普漲。隨著時間推進(jìn)，偏主題概念的偽成長股將形成未來風(fēng)險(xiǎn)。因此，對企業(yè)核心競爭力和壁壘的有效性判斷將越來越重要。

新能源領(lǐng)域的部分標(biāo)的在半年之后，將逐步進(jìn)入被證偽的狀態(tài)。類似于2015年之后，參與市值管理、邊緣收購、對賭、只講故事的公司，紛紛面臨著退市。隨著時間推進(jìn)，投資者對基本面的判斷要更審慎。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，大宗商品資源價格的大幅上漲，造就了周期股的大行情，也形成滯漲或者局部衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這時候更應(yīng)該思考如果上游價格未來下降，所帶來的投資機(jī)會。中下游都可能有很好的機(jī)會在孕育。傳統(tǒng)行業(yè)的核心依然是牢牢把握自有現(xiàn)金流的底線。

當(dāng)時市場環(huán)境決定了基金經(jīng)理需要自下而上、深度研究和洞察企業(yè)基本面變化。

A股及港股市場在經(jīng)歷了今年各種不確定性之后，已經(jīng)反應(yīng)了較為不穩(wěn)定的新常態(tài)預(yù)期。因?yàn)楹笫酗L(fēng)險(xiǎn)不大，但是受限于類滯漲以及局部衰替的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境，市場不具備全面上漲的條件。可預(yù)見的未來，結(jié)構(gòu)性行情依然是主線，自下而上精選個股或者具有優(yōu)秀交易能力的投資者將體現(xiàn)優(yōu)勢。

目前投研團(tuán)隊(duì)看好電動汽車整車和備件產(chǎn)業(yè)鏈、新材料、光伏、儲能等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個股，也重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)中下游企業(yè)。此外，消費(fèi)和醫(yī)藥板塊存在可以甄選的投資配置機(jī)會。

　　 原標(biāo)題：高瓴二級市場架構(gòu)重塑，最新路演提示“偽成長股”風(fēng)險(xiǎn)