鮑威爾最新表態(tài)說(shuō)了啥？明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂|達(dá)加息門檻

簡(jiǎn)言之，鮑威爾仍然……

• 對(duì)就業(yè)市場(chǎng)仍抱有高度的預(yù)期（要和去年夏天那樣高速增長(zhǎng)，接近一百萬(wàn)的新增非農(nóng)），這個(gè)我們11月初拭目以待。

• Taper箭在弦上不得不發(fā)。

• 對(duì)通脹問(wèn)題和供應(yīng)瓶頸問(wèn)題開(kāi)始軟化，逐步意識(shí)到聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此無(wú)可奈何。

• 意識(shí)到自己的新框架暴露在新環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)中（詳見(jiàn)問(wèn)題3）。

• 對(duì)聯(lián)儲(chǔ)而言，最糟糕的情況是，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)維持疲軟而通脹風(fēng)險(xiǎn)居高不下，聯(lián)儲(chǔ)很有可能因此破防，偏離自己剛剛奠定的新框架。（請(qǐng)閱讀我們之前強(qiáng)調(diào)過(guò)的框架風(fēng)險(xiǎn)的文章）

• 當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部（耶倫）都預(yù)計(jì)明年將達(dá)到充分就業(yè)水平，而這意味著經(jīng)濟(jì)情況觸達(dá)加息的門檻。

問(wèn)題1：鮑威爾主席，與一個(gè)月前的信心相比，你對(duì)明年的通貨膨脹率將恢復(fù)到2%有多大的信心，以及通貨膨脹率的下降有多少是由于供應(yīng)的增加和需求的下降造成的？

我可以先說(shuō)說(shuō)全球活動(dòng)，在疫苗接種水平提高和經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放的支持下，全球活動(dòng)繼續(xù)反彈。在未來(lái)一年左右的時(shí)間里，隨著大流行病的減弱，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到更多的正常活動(dòng)水平，然而，這是一個(gè)非常不平衡的復(fù)蘇，部分原因是疫苗接種，部分原因是政策空間，正如奧古斯?。˙IS總經(jīng)理）指出的，新興市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，全球的關(guān)鍵因素仍然是擺脫疫情，Delta疫情迫使一些國(guó)家重新開(kāi)始實(shí)施限制措施，使得復(fù)蘇進(jìn)程放緩并干擾了全球供應(yīng)鏈，這些負(fù)面影響現(xiàn)在正在消褪，但隨著經(jīng)濟(jì)的重啟，供應(yīng)瓶頸仍然影響著一些行業(yè)的生產(chǎn)，并推動(dòng)價(jià)格上漲，導(dǎo)致通貨膨脹上升。

因此，隨著Delta疫情的消褪，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展會(huì)加快，盡管我們不能排除今年冬天疫情會(huì)出現(xiàn)另一個(gè)高峰的可能性。

美國(guó)的情況沒(méi)什么特殊的。今年的需求非常旺盛，有望實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，像其他地方一樣，Delta疫情在今年三季度短暫延緩了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，使人們無(wú)法恢復(fù)公共活動(dòng)，無(wú)法重返工作崗位，三季度的GDP增長(zhǎng)急劇放緩，將比我們想象的要低。隨著Delta疫情的消褪，我個(gè)人的預(yù)期是就業(yè)增長(zhǎng)會(huì)回升到接近去年夏天的高水平。同時(shí)，供應(yīng)瓶頸供應(yīng)鏈問(wèn)題阻礙了一些行業(yè)的活動(dòng)，比如汽車行業(yè)，對(duì)貨物的強(qiáng)勁需求和供應(yīng)瓶頸的限制意味著整體通脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們的目標(biāo)，盡管服務(wù)行業(yè)的通脹率并不高。

回到你的問(wèn)題，通脹到底是不是暫時(shí)性的，我們的觀點(diǎn)是剛才提到的因素可能會(huì)弱化，因?yàn)橐咔橄室院螅?strong>消費(fèi)會(huì)從商品貨物轉(zhuǎn)向服務(wù)，人們重回工作崗位，供應(yīng)限制的問(wèn)題也會(huì)解決。當(dāng)然，我們的貨幣政策工具對(duì)環(huán)節(jié)供應(yīng)限制沒(méi)什么作用，而且很明顯要預(yù)測(cè)供應(yīng)限制的演變是很困難的，供應(yīng)方面的限制需要多長(zhǎng)時(shí)間才能減弱，事實(shí)上，最近供應(yīng)方面的限制問(wèn)題非但沒(méi)有改善，還變得更糟了，我們的勞動(dòng)力供應(yīng)也存在問(wèn)題，現(xiàn)在還得面臨能源方面的價(jià)格上漲壓力，我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)呢？我認(rèn)為在美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，這些供應(yīng)限制和短缺，及相應(yīng)升高的通脹可能會(huì)比之前的預(yù)期持續(xù)更久，有可能會(huì)持續(xù)到明年，工資的上漲壓力亦然，但最有可能的情況是，隨著供應(yīng)方面的限制最終消褪，就業(yè)率回升，通貨膨脹會(huì)回落到接近我們2%的目標(biāo)，

與此同時(shí)，殘留的風(fēng)險(xiǎn)在于高通脹會(huì)致使價(jià)格和工資制定者對(duì)未來(lái)的通脹率產(chǎn)生不適當(dāng)?shù)母哳A(yù)期，如果我們看到通脹率持續(xù)上升到更高的水平的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，我們肯定會(huì)使用我們的工具來(lái)保持價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)也會(huì)考慮到我們的充分就業(yè)目標(biāo)，因此我們需要確保我們的政策能夠應(yīng)對(duì)所有可能的結(jié)果。我們將仔細(xì)觀察經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否符合預(yù)期，我們的政策將需要去適應(yīng)（環(huán)境）。

我們將按計(jì)劃啟動(dòng)Taper，如果經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大致符合預(yù)期，Taper將在明年年中完成。

問(wèn)題2：鮑威爾主席，你上個(gè)月說(shuō)Taper可能最早在11月初的會(huì)議上開(kāi)始，自那時(shí)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)好壞參半，9月份的就業(yè)數(shù)據(jù)比預(yù)期的要差，所以你覺(jué)得在下一次會(huì)議上，Taper的門檻實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了嗎，還是說(shuō)你仍然需要更多的時(shí)間來(lái)評(píng)估經(jīng)濟(jì)受Delta疫情變化的影響。

我認(rèn)為，我們正處于啟動(dòng)Taper的正軌之上，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展大致符合預(yù)期，Taper將在明年年中完成，這意味著在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定這兩個(gè)目標(biāo)方面取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展的測(cè)試已得到滿足。

問(wèn)題3：有人批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的政策實(shí)施，認(rèn)為FOMC存在加息過(guò)晚的風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)直到確信勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)充分就業(yè)以后才加息，那么FOMC可能不得不在開(kāi)始收緊貨幣政策時(shí)做得更多，而這有可能增加經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，你對(duì)此如何回應(yīng)？

答：這是對(duì)我們政策框架的誤解，如果你回看歷史，政策框架所處理的情況是勞動(dòng)力市場(chǎng)越來(lái)越緊俏但通脹卻沒(méi)什么反應(yīng)，之前的經(jīng)濟(jì)周期中，尤其是上一輪周期就是這樣，但現(xiàn)在的情況不同，我們比2020年2月時(shí)的就業(yè)水平少500萬(wàn)就業(yè)，所以我們距離充分就業(yè)還遠(yuǎn)。

與此同時(shí)，通脹的情況已經(jīng)不能算適度了，遠(yuǎn)高于我們的目標(biāo)。當(dāng)前的情況不適用于我們?cè)谝郧笆褂玫哪托牡姆椒ā?/strong>目前聯(lián)儲(chǔ)的通脹和就業(yè)目標(biāo)之間有一定的沖突，通常來(lái)說(shuō)通脹高的時(shí)候就業(yè)緊俏。而當(dāng)前的情況是通脹高而就業(yè)還有空間的時(shí)候我們得考慮就業(yè)的不足和通脹的偏離水平，以及在時(shí)間周期上兩者達(dá)到符合我們目標(biāo)水平的進(jìn)程。

回到你的問(wèn)題，相比于疫情前我們還有500萬(wàn)的就業(yè)缺口，如果算入趨勢(shì)增長(zhǎng)則應(yīng)該還差700萬(wàn)。但就業(yè)存在缺口的同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)顯得很緊俏了。主因是很多人還在猶豫疫情，還有就是找新工作需要時(shí)間。

現(xiàn)在符合Taper的條件，但是要通過(guò)加息收緊政策還很遙遠(yuǎn)。

問(wèn)題4：你現(xiàn)在確信聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有落后于曲線嗎？（加息太慢）

我覺(jué)得經(jīng)濟(jì)與貨幣政策問(wèn)題上就不存在絕對(duì)。供應(yīng)問(wèn)題和疫情問(wèn)題有關(guān)，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈會(huì)慢慢恢復(fù)，但是我們并不知道需要多少時(shí)間才能恢復(fù)。另一頭需求又很強(qiáng)導(dǎo)致通脹很高，這是預(yù)測(cè)者的廣泛共識(shí)。而風(fēng)險(xiǎn)也很明確，供應(yīng)瓶頸比想象的更久，相應(yīng)高通脹可能延續(xù)到明年。我們這份工作就是要做應(yīng)對(duì)不同潛在情況的風(fēng)險(xiǎn)管理。現(xiàn)在是Taper的時(shí)機(jī)但還不達(dá)加息的標(biāo)準(zhǔn)。

問(wèn)題5：如果通脹在充分就業(yè)目標(biāo)達(dá)到以前還是很頑固，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)如何應(yīng)對(duì)？

我們要平衡兩個(gè)目標(biāo)，需要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題，兩者達(dá)到各自的政策目標(biāo)有多快？距離目標(biāo)又有多遙遠(yuǎn)？聯(lián)儲(chǔ)有能力維護(hù)我們的政策目標(biāo)。我們需要耐心，讓Taper落地，讓勞動(dòng)力市場(chǎng)自然復(fù)蘇，我們預(yù)期勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)可以和去年夏天那會(huì)的水平吻合，當(dāng)時(shí)可是接近百萬(wàn)的每月就業(yè)增長(zhǎng)。如果就業(yè)缺口的消除那么快的話，勞動(dòng)力市場(chǎng)中的松弛就會(huì)被很快吸收。有關(guān)通脹，我們也會(huì)監(jiān)測(cè)，并在政策上去適應(yīng)。

問(wèn)題6：耶倫奶奶周三說(shuō)預(yù)計(jì)明年美國(guó)會(huì)回到充分就業(yè)水平，你認(rèn)同嗎？你在JH會(huì)議上提到了工資和價(jià)格螺旋，有沒(méi)有這種跡象？

答：我的預(yù)期是，隨著疫情消退，供應(yīng)限制的消褪，我們會(huì)看到經(jīng)濟(jì)重啟后服務(wù)業(yè)和就業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇，像去年夏天那樣增長(zhǎng)，明年的時(shí)候很可能勞動(dòng)力市場(chǎng)就符合就業(yè)市場(chǎng)的充分就業(yè)目標(biāo)了。但話說(shuō)回來(lái)只是可能，而不是完全確定的。

本文作者： 哥譚聯(lián)儲(chǔ)米摳，來(lái)源：智堡Wisburg，原文標(biāo)題：《鮑威爾昨天（2021年10月22日）的一些表態(tài)——貨幣政策對(duì)供給問(wèn)題無(wú)可奈何》